着眼B端兼顾C端，打造差异化应对行业外部冲击。多因素持续冲击美国美国文具行业环境，传统办公用品经销商转型难：无纸化办公盛行拉动行业规模下滑，综合型电商平台兴起冲击零售业务，传统办公用品经销商业绩承压；史泰博欧迪大幅缩减零售规模优化成本，目标定位B端客户群体，提供一站式解决办公问题的平台。面对同样的电商冲击，晨光借鉴史泰博转型路线，发力B端强化固有优势：积极推进B端科力普业务，强化主营营收；至17年末，主营业务营收达62.54亿元，文化/办公用品市占率4.64%/0.17%并高速增长。目前，零售线上威胁有望趋缓，与线下的加速融合打造差异化竞争力：线上零售额占比增速放缓，而行业规模的扩展使线下零售仍有提升空间；通过加速线上线下完整经营体系的融合，有望实现全渠道低库存，同步增加效率与体验。

发挥头部优势整合资源，响应变动抢占新赢利点。1）兼并收购浪潮涌现，强者逾强：国内企业头部优势凸显，产业整合提速；晨光科力普收购欧迪同向发力，2018年前三季度，科力普营收16.8亿元，同比增速约140%。

2）适者生存，精准迎合新趋势抢夺盈利点：史泰博凭借对行业变动的高响应度两次甩开欧迪收割盈利。晨光精准迎合国内文创趋势，高附加值产品将成新增长点；2018前三季度，公司新业务增速116%；其中晨光生活馆及九木杂物社营收2.19亿元，同比增长约40%，门店层面已开始盈利。

盈利预测与投资建议：我们预估公司2018-20年实现销售收入85.56、109.53、135.30亿元，同比增长34.58%、28.02%、23.53%，实现归属于母公司净利润7.82、9.79、11.94亿元，同比增长23.33%、25.23%、21.94%，对应EPS为0.85、1.06、1.30元，维持增持评级。

2019年01月25日