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     晨光文具发布2014年业绩快报,2014年全年公司实现营业收入30.43亿元,同比增长28.96%。实现归属上市公司股东净利润3.40亿元,同比增长21.13%。

     2014年全年EPS为0.85元。

     点评:业绩符合预期,收入增速大于利润增速主要源于办公文具业务拖累。公司核心竞争力依旧强劲。公司的未来成长看点主要有两部分:首先是晨光终端将近6万家零售门店的潜在资源开发能力,晨光渠道体系未来的封闭性将逐渐提升,从样板店到加盟店,渠道体系的排他性越来越高。终端渠道的稀缺性凸显。其次,公司实际控制人亲自挂帅战略投入一站式办公服务平台,对标国外办公连锁体系,我国办公服务平台对应市场将近1万亿市场规模,未来办公渠道规模相对集中化。我们看好公司上市之后借助资本市场加速线下渠道资源二次开发以及一站式办公服务平台二次创业,晨光文具再起航!

     营业收入保持快速增长,学生用品加办公双轮驱动。公司主营业务主要分为书写工具、学生文具以及办公用品三大类别。

      书写工具稳健成长,毛利率长期有继续提升空间。我们预计书写工具同比增长15%左右,主要来源于出厂单价上调以及销量增加,我们预计销售单价同比增长7%。

      目前上市之前公司书写工具产能已经达到极限,公司通过部分工序外包来实现产能自然增加,我们预计公司在2016年新产能投产前,书写工具产能增加主要依靠内部改造来实现,预计增速维持10%以上。

      学生文具预计同比增长20%,继续保持快速增长。学生文具目前主要有两类销售形式,首先是晨光自营的学生文具类别,其次是晨光通过生活馆代理销售的其他品牌学生文具,学生文具部分产能属于外协。公司是从书写工具起家,学生文具是公司产品品类扩张后的重要布局,同时未来随着终端样板店的升级改造以及晨光生活馆开设,终端门店对于晨光学生用品的需求强度将加大,预计学生文具增速将高于书写工具。

      办公文具是公司继学生用品之后的继续延伸,目前处于高速成长期。办公文具主要有两种销售渠道,第一是公司零售终端的桌面办公用品销售,包括晨光外协和自产,其次是晨光一站式办公服务平台的销售,其中晨光代理销售为主。目前一站式服务平台上代理销售的办公用品毛利率偏低,我们预计自产办公文具毛利率达到30%以上。我们认为办公文具高速成长主要与平台式办公零售服务平台定位有关,未来我们预计晨光代理销售比重将继续上升,营业收入保持高速成长。

      营业收入增速大于利润增速,预计与办公用品目前盈利能力偏低有关。公司一站式办公服务平台科力普2013年正式上线,目前依然处于战略投入期,我们预计2014年一站式办公服务平台销售收入达到1.5亿元,由于前期投入设备、仓库等资产的折旧以及推广费用加大,我们预计目前一站式服务平台仍然处于亏损阶段。我们认为一站式办公服务平台代表了晨光未来的成长性,对标国外史泰博的办公集成商成长历史,中国办公用品终端采购市场一万亿市场规模对应的采购渠道极为分散,我们认为未来晨光科力普有望凭借本土化以及强大的管控能力在中国办公集成市场规模化趋势中迅速成长。我们认为一站式办公服务平台是目前晨光的战略投入业务,同时也是能够享受高估值的业务。

      书写工具和学生文具盈利能力有望继续提升。从总体上看晨光利润增速落后于收入增速,但是如果分拆出书写工具以及学生文具业务,我们认为未来晨光凭借既有终端6万家门店资源的二次开发以及核心零部件逐渐自产,未来将逐步开启低成本扩张模式。

      一方面,晨光书写工具受益于原材料采购价格下跌以及自产比例升高。单位价格中原材料占比逐步下降,对冲了人工成本上升对于毛利率影响。根据国际著名书写工具厂商毛利率对比,晨光书写工具毛利率依然有继续上升空间。

      另一方面,晨光通过对线下既有的6万家终端门店进行逐步升级,单店收入有望不断上升,在不直接投入资本控制终端背景下,实现低成本扩张。这一阶段,线下既有渠道对应的费用投入将逐渐摊薄,晨光书写工具和学生文具的盈利能力将进一步显现。我们认为晨光渠道资源二次开发才是厚积薄发。

      晨光文具未来成长空间主要围绕品类和渠道做文章。首先从书写工具到学生文具,再到桌面办公文具,晨光文具对应市场空间从400亿元扩展到1500亿元。其次,晨光对既有渠道体系进行升级拓展实现低成本扩张,与一般新开门店不同,晨光主要对既有的终端门店进行升级改造,中国校园周边目前大约18万家文具终端,晨光不需要新开店,只需要通过品牌和口碑达到类直营的控制力。最后,晨光通过设立一站式办公服务平台科力普,涉足一万亿办公用品采购市场,定位为办公连锁零售,晨光不只是品牌商,而是零售商。

      给予“增持”评级。公司的未来成长看点主要有两部分:首先是晨光终端将近6万家零售门店的潜在资源开发能力,晨光渠道体系未来的封闭性将逐渐提升,从样板店到加盟店,渠道体系的排他性越来越高。终端渠道的稀缺性凸显。其次,公司实际控制人亲自挂帅战略投入一站式办公服务平台,对标国外办公连锁体系,我国办公服务平台对应市场将近1万亿市场规模,未来办公渠道规模相对集中化。预计2014-2016年公司归属母公司净利润为3.39亿元、4.07亿元以及5.37亿元。信息来源：互联网

2015年03月16日