2015年一季报业绩同比增25.9%，符合预期晨光文具公告2015年Q1实现营收9.43亿元，同比增长24.56%；实现净利润1.09亿元，同比增长25.9%（扣非后净利润同比增长44.6%），EPS0.24元，符合我们预期。

　　1、业绩持续快速成长。今年以来，公司通过新产品研发与推广、新渠道拓展（如开发大学城、办公市场、电商业务等）与单店提升行动等措施，实现了营收、业绩的持续快速成长，公司的渠道和产品优势得以进一步巩固和加强。

　　2、作为深耕“微笑曲线”两端战略的成功实践者，公司盈利能力领先同行。晨光作为国内文具行业的第一品牌，产品能获得较高附加值，Q1公司毛利率为26.23%，相比2014年的25.66%毛利率水平有进一步提升；此外，公司的费用管控也较好，Q1期间费用率为12.29%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率相比2014年均有明显下降。Q1公司净利率也进一步提升至11.61%。

　　发展趋势1、积极探索新模式、新业务。电商业务方面公司已入驻天猫旗舰店与微信商城，并推出了“集客”等一系列互联网产品；此外公司还大力推进晨光生活馆与晨光科力普等新模式，晨光生活馆定位“全品类一站式”文化时尚购物场所，晨光科力普是公司着力打造的办公直销业务平台，这2块业务未来成长空间巨大。

　　2、线下渠道稀缺性强，平台价值突出，未来业务延展性强。公司拥有超过6万家零售终端门店，线下渠道覆盖广泛且门店直接面向学生（在我国中小学校附近渗透率约为80%），平台价值凸显，这不仅为公司未来的资源整合与产品线延伸奠定了基础，更带来了公司未来广阔的商业模式创新广阔。

　　3、后续并购整合步伐有望加快。公司已明确上下游供应链和相关行业优质企业的并购也是公司发展战略之一，目前有现金10.9亿。

　　盈利预测调整维持盈利预测不变，预计2015/16年EPS分别为0.93/1.16元。

　　估值与建议重申推荐。公司文具业务持续快速成长，线下渠道价值突出，新产品投放与商业模式创新有望打开公司成长“天花板”。考虑公司后续在新模式创新与并购整合方面的步伐有望加快，上调目标价11%至50元，对应2016年43倍P/E。

　　风险原材料价格大幅波动；市场开拓风险。

2015年05月04日