中国经济下行压力继续加大，有关中国政策决策层何时及如何加大财政刺激政策的消息牵动各方神经。

 　　国际货币基金组织IMF5月7日发布了最新一期《亚洲及太平洋地区经济展望》报告称，受中国房地产及相关市场引起的投资放慢影响，中国今年经济增速将放缓至6.8%，2016年将进一步放缓至6.3%。中国目前面临的挑战是如何找到实现可持续发展的新增长引擎，同时要处理过往经济政策所产生的缺陷。

 　　报告警示，对中国来说，若经济减速过快，将面临卷入就业、投资集体下降及不良贷款激增的风险；而若经济增长过慢，将出现债务堆积恶化的情况，并使得中期经济面临巨大风险，陷入持久的低速增长。

 　　“要实现理想的放缓，财政刺激要放在首位，并重点促进私人消费。”IMF在报告中写到。

 　　中国政府近来持续放松货币政策，但效果却有限。据路透社援引一位政策内部人士消息称，出于对猝不及防的经济增速大幅放缓和失业风险的担忧，中国领导人有可能诉诸财政刺激政策来提振经济增长。

 　　一位供职于权威智囊团的经济学家接受路透社采访时透露，中国政府高层对经济增长放缓感到“非常忧虑”，担忧“如果不采取更加大胆的措施，那可能会很难达到今年全年的增长目标，增速放缓也可能存在失控风险”。

 　　事实上，中国政府早前已公开强调将继续采取积极的财政政策。中国国务院在《2015年政府工作报告》中便明确提出：“中国将继续实施积极财政政策和稳健货币政策。要灵活有效运用货币政策工具，稳定和扩大就业，确保经济运行在合理区间。”在4月30日召开的中共中央政治局会议上，政府高层表示，高度重视应对经济下行压力，并提出“增加公共支出、加大降税清费力度”，这是释放积极财政政策的信号。

 　　接受界面新闻采访的中国社会科学院财政税收研究中心秘书长张斌分析称，积极的财政政策无外乎是增加公共支出和减税两个方面，而增加支出又包括增加基础设施建设支出以及增加转移性支出如提高养老金标准。目前看，基建投资会成为稳增长“大招”。

 　　“为应对经济下滑，未来基建投资会加速。总之，只要上项目就要买水泥、买建材、买钢材、买设备，会有立竿见影的需求产生。”张斌认为，政策采取财政刺激政策是有必要的，但是要区别于2008年中央政府的“4万亿”投资，需要把稳增长和调结构有机地结合在一起。

 　　华泰证券首席经济学家俞平康在接受界面新闻采访时也表示，政府出台财政刺激政策是毫无疑问的。他分析，中国政府采取财政刺激政策来实现稳增长的思路是不会改变的，主要方式还是加大基建投资。

 　　他说：“基建投资不会直白地列出来，而是会依托‘京津冀、一带一路、长江中游城市群’战略规划体现出来，同时加大公共支出方面还会通过环保、科技创新等方式体现出来。”

 　　但俞平康对“基建投资”是否能持续发挥作用也表达了怀疑，他同时提出一个问题，即财政收入不可能连续几年大幅度增长，在货币政策同时保持稳健的情况下，财政刺激政策的资金从哪儿来？

 　　俞平康分析称，地方政府融资平台剥离融资功能后，基础设施和公用事业投资留下一个巨大的缺口。房地产市场低迷，政府公共财政收入增速下降和国有土地使用权转让收入下滑，这必然会导致预算内投资基础设施和公用事业资金不足。

 　　据财政部数据，2015年一季度国有土地出让权收入比去年同期减少近4000亿元，同比大幅下降36.1%；同期全国财政收入约3.6万亿元，同比仅增长3.9%，与去年同期9.3%的增速差距明显。

 　　尽管发改委日前推出了《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，一定程度可以推进政府与社会资本合作俗称“PPP模式”的项目进展，但俞平康在最新一份研究报告中称，PPP项目因收益率低、不能有效吸引社会资本的核心问题仍然未能解决，而且在当前反腐的环境下面临官员“不作为”的问题，这些都有可能制约PPP项目的大力推进。

 　　在一些基建项目上，发改委已经很难吸引到私营领域投资，政府支出压力因而更大。同时，中国地方政府债台高筑的事实，将使刺激计划绑手绑脚。

 　　“PPP项目签约率低的局面不会马上改善，今年3-4季度财政政策仍然有可能后劲不足。”俞平康在报告中写到。

 　　针对PPP项目签约率低的情况，张斌分析称，民间资本最看重的是PPP项目本身的吸引力和项目合同的可执行性，但政府主导的PPP项目在现金流和回报率上都有问题，导致不能更迅速地吸引到民间资本。

 　　而中国财政收入增速近期一直低位徘徊。2014年全年的财政收入增速自1991年以来首次重回个位数，降至8.6%。今年3月财政收入增速仍持续低位，财政支出增速显著放缓。中国财政部4月16日数据称，3月全国财政收入同比增长5.8%，增速同比下滑3.4个百分点，财政支出同比增长4.4%。

 　　扩大财政赤字率也会是一个办法。《2015年政府工作报告》已提出，今年全国预算赤字预期1.62万亿元，较去年增加2700亿元，赤字率2.3%，较去年上升0.2个百分点；地方预算赤字5000亿元。但中国财政部部长楼继伟今年3月曾表示，计入此前未支出的预算资金，今年的实际赤字率可能达到2.7%，这将是2009年以来的最高水平。

 　　在国内外需求持续疲软的情况下，接受界面新闻采访的民生证券宏观分析师李奇霖表示，“整个经济只能依赖基建投资，没有其他路可走。”李奇霖预计，二季度如果没有更多经济措施的话，经济增速要掉到7%以下。

 　　李奇霖透露，目前政府正在考虑具体哪一块基建既能够稳增长，又能惠及长远，他预测说，“接下来可能会搞地下管网，带动现金流。”

 　　而民生证券研究院院长管清友认为，中国央行将扩大PSL抵押补充贷款范围来填补财政开支的缺口，中国版QE量化宽松已箭在弦上。

 　　地方债置换也将成为财政刺激政策的一部分。中国财政部3月份宣布，地方政府存量债务可以发行一定规模地方政府债券置换，置换额度为1万亿元。而据《经济参考报》日前报道，推迟多日的一万亿元额度的地方置换债发行近期将启动，定向发行的规模将超过公开发行，成为债券的主要发行方式。

 　　接近财政部的人士向《经济参考报》透露，比较可能的方案是，置换银行贷款的部分将定向发行给当初的贷款银行，所谓“谁家的孩子谁抱走”。而置换信托、证券、保险等其他金融机构融资方式的部分，可能将主要采取公开向市场发行的方式。

 　　随着政府鼓励基础设施建设、明确“三大支撑带”、基建装备“走出去”等宏观政策已经出台并进入到具体落实阶段，新一轮投资盛宴即将到来。

 　　“中国面临的根本问题是生产方式的根本转变，怎么把短期的稳增长和长期的产业结构升级、结构优化结合好，现在要关注的是结合的问题。”张斌说，“财政刺激政策应与其他政策相组合，尤其是金融体系改革。目前中国需要融资体制和金融体制的改革来促进新兴产业的发展。”

2015年05月12日