投资要点:

公司披露半年报:

（1）公司上半年收入18.5亿元,同比增长23.85%;

营业利润2.39亿元,同比增长23.66%;归属于母公司净利润2.07亿元,同比增长14.8%;净利润率从12.1%下降至11.2%;

（2）15Q2收入9.05亿元,同比增长23.1%;营业利润1.11亿元,同比增长7.2%;净利润0.98亿元,同比增长4.5%;营业利润率从去年同期14.1%下降至12.3%;

门店增长与单店收入增长是收入主要驱动力:公司上半年营收18.5亿元,同比增长23.9%,其中书写工具7.9亿元,同比增加20.2%,学生文具5.4亿元,同比增长20.8%,办公文具4.8亿元,同比增长40.8%,主要原因是公司大力推广办公用品,各产品主要依赖零售加盟体系与直营体系渠道销售,门店增长与单店收入增长是主要驱动力。门店方面,零售加盟渠道包括加盟店与样板店,2015年中期公司拥有加盟店5309家,同比增长9.3%,样板店62029家,同比增长10.6%,其中标准门店54310家,同比增长10.7%,高级样板店7719家,同比增长10.1%（因公司新上市,同比基数选择2014年9月30日披露的门店数量,同比去年中期预计增长率更高）;

直营渠道包括2012年起步面向消费者的晨光生活馆与2013年起步面向办公企业的晨光科力普,晨光生活馆2014年底门店47家,营业收入2380万元,中报门店63家,晨光科力普2014年底营收15387万元,中报营收8568万元,同比增长20.2%。单店收入方面,公司各渠道各渠道2011-2013年同店收入增长均超过10%。

控制成本提升毛利率,加强营销与渠道提升销售费用率:公司本期毛利率26.1%,同比增加0.5pct,主要原因是公司全面提升工艺制造能力并有效降低材料成本和人力成本;销售费用率、管理费用率6.5%、6.5%,同比提升1.1pct、降低0.2pct,销售费用率提升主要原因是公司募投项目营销体系扩张,成立办公事业部、晨光生活馆、电商等,同时薪资水平有所提升,并增加品牌店、样板店等渠道的投入,薪资福利占销售费用49.6%,同比提升59%,渠道建设费占比9.2%,同比提升42%,其他销售费用占比24%,同比提升61%;

净利润率下降0.9pct至11.2%。

公司运营平稳,净经营性现金流增速高于收入:公司存货周转平稳,周转天数75天与2014年底持平,应收周转平稳,周转天数7.7天略高于去年年底。公司经营活动产生的现金流量净额2.6亿元,同比增长43%,采购支付现金增速低于收入增速是主要原因,应付账款周转天数从36天提升至42天。

盈利预测与投资建议:在开店速度平稳,单店收入稳步增长假设下,预计2015-2016年营业收入37.3、43.9亿元,同比增长22.5%、17.8%,净利润3.83、4.46亿元,同比增长15.9%、15.9%,当前市值180亿元,对应2015年44.6倍市盈率。公司直营体系扩张与办公品类扩张值得关注:公司逐步植入针对儿童美术和智力玩具体验区域及相关设施,尝试延伸至服务端;办公用品销售占比与增速较高,有望成为收入新支撑点,关注战略变化。首次覆盖给予谨慎推荐评级。来源：互联网