简评。

　　紧扣“一体”,营销网络和渠道的持续扩充升级、产品品类延伸及毛利提升保证业绩稳增。

　　（1）公司继续推进营销网络的扩展,2015年前三季度新增零售终端预计超过4000家,同比增速在6%以上,同时持续推动样板店改造升级为连锁加盟店以及单店提升行动,产品的培育与推广以及大学城开发等;

　　（2）产品品类继续扩张,2015年前三季度公司开发新品近千种,从传统书写工具向学生文具、办公文具领域扩展,进入1500亿元规模的国内文具大市场,借助渠道优势扩大市场占有率;

　　（3）综合毛利进一步提升,费用同比增加,公司生产技术研发项目推进有效降低材料和人力成本,加之规模化采购、长约合作等也使得原材料成本得以控制,前三季度公司综合毛利率达到25.91%,同比增0.24个百分点。但因薪资、渠道建设费等增加,公司销售费用同比增加32.12%,至19.04亿元。

　　培育“两翼”,办公用品品牌“科力普”和“晨光生活馆+互联网”助力业务腾飞。公司继续新业务的推动,

　　（1）线上办公用品一站式服务平台“科力普”继续快速发展。2015年1-6月,该业务上半年营业收入同比增20.25%,预计,第三季度以来,随着服务品质提升、产品品类拓展和上海以外一线城市大客户的开拓,该业务收入增速预计继续加快,全年同比增长约50%;

　　（2）直营旗舰店“晨光生活馆”扩张加速。截至2015年6月30日,公司已在上海、江西等省市开设63家晨光生活馆,三季度以来继续在江苏、浙江设子公司加快开店速度,预计年新增门店数将突破100家,通过培育和固化商场开店模式,为明年快速门店拓展奠定基础,未来定位是和互联网相结合,作为互联网线下店和体验店,将逐步植入体验区域及相关设施,打造“全品类一站式”文化时尚购物场所。

　　此外,因发行上市收到募集资金产生的利息收入增加,公司前三季度财务费用为-739.47万元,同比增305.80%,而公司利用闲置资金购买理财产品,导致投资收益同比增加9110.01%至419万元,而公司捐赠支出增加导致营业外支出同比大增46.45%,达332.26万元,导致公司归母净利润增速低于扣非净利润增速。

　　投资建议:我们预计公司2015-2016年收入额分别为37.6、45.5亿,同比增23.5%、21.0%,净利额分别为4.1、4.9亿,同比增20.4%、19.6%,对应摊薄后EPS为0.89、1.06元,对应当前市价PE为44、36倍。公司具备优秀的品牌影响力及卓越的渠道管理实力,受益于文具市场巨大成长空间,线下6万多家零售终端奠定行业龙头地位,且不断探索直营旗舰店、办公直销业务经营模式,业绩稳健提升,维持“买入”评级。

　　风险因素:市场竞争加剧;线上新模式开拓低于预期。来源：中信建投证券

2015年10月29日