[摘要]

要点晨光作为国内文具第一品牌，通过深耕“产品+渠道”，实现了业绩持续快速增长（15年净利+24%，16年Q1净利+33%），是当之无愧的优质成长股，也一直受市场较高关注。近期我们对晨光进行了调研，公司在巩固传统书写工具与学生文具优势的基础上，持续向办公电商、生活馆等新业务发力，有望迎来新一轮成长。

1、书写笔工具：看点主要在于产品结构升级带来的均价提升。书写笔工具是晨光最主要的收入来源（占比约40%），在目前线下渠道布局已较为成熟的情况下，未来通过产品提档升级带动均价提升将是重点。公司已推出单价较高的新品（如优品、全金属、直液式等中高端产品），有望驱动未来客单价与毛利率的持续提升。

2、学生文具：加快产品拓展，培育利润新增长点。儿童美术及考试用品是公司今年重点推广的产品，其中儿童美术产品2015年收入超过2亿元，预计未来一段时间仍将保持快速增长。渠道方面，在依托已有校园渠道的基础上，还会与教育培训机构等展开合作。

3、办公直销电商科力普：定位“办公一站式服务”，打开成长瓶颈。科力普由董事长亲自负责，客户主要为地方政府、大型企事业单位及集团客户等。科力普以文具为切入点，并逐步发展成为客户提供办公用品一站式解决方案，从而将品类从传统文具扩展到“大办公”（如打印机、电脑等办公设备）市场，彻底打开公司成长空间。科力普2015年实现收入2.3亿元，预计利润仍略亏，但随着后续规模效应的发挥，盈利能力有望逐渐改善。

4、晨光生活馆：顺应消费升级，打造“全品类一站式”文化时尚购物场所。晨光生活馆由总经理亲自负责，定位时尚文具精品店，未来店面面积、陈设风格、产品品类等将进一步优化升级，以不断适应消费者需求的变化。晨光生活馆已成为公司消费者线下体验和品牌形象宣传的重要渠道。2015年底公司已开设71家晨光生活馆，预计16年将新增超过100家生活馆门店。

5、线下渠道价值突出，且平台属性有助力于未来业务外延拓展。

晨光在全国拥有超过6.8万家零售终端门店（在泰国及越南还拥有1,800多家），线下渠道覆盖广泛且门店直接面向学生（全国校边商圈覆盖率超过80%），为公司未来资源整合、产品线延伸及商业模式创新奠定基础。

建议持续推荐。公司是优质成长股代表，线下渠道价值突出，新业务快速发展、商业模式创新及外延整合有望打开成长“天花板”。目标价50元，对应17年38倍P/E。

风险原材料价格大幅波动；市场开拓风险。

2016年04月28日