[摘要]

　　核心观点：

　　业绩延续稳健增长，营销高投入拖累利润增速公司中报营业收入21.8亿元（YoY+17.97%），归母净利润2.5亿元（YoY+20.8%），加权平均净资产收益率11.3%（YoY+0.27pct）。其中二季度营业收入10.5亿元（YoY+15.6%），归母净利润1.0亿元（YoY+6.8%），去年二季度归母净利润同比增速4.5%，公司二季度销售费用1.76亿元（YoY+47.3%）增速远高于收入增速是主要原因。

　　渠道提质扩维，新品研发延续强势，高价值项目有望提升售价均价渠道方面提质扩维：（1）提升现有门店质量，以样板形式向全国推广，提升新门店水准打造二代加盟店；（2）多维度拓展销售渠道，推广儿童美术项目、办公用品项目及高价值产品项目；（3）持续拓展门店：拥有零售终端超过7万家（去年底6.8万家）。产品方面提升价格带：公司开发1125款新品保持核心竞争力，启动高价值产品开发项目提升价格带。

　　晨光生活馆进入快速扩张期，科力普订单开拓取得突破性进展公司新业务进入快速扩张期。生活馆营收5203万（YoY+115%），全国开店数达到168家，聚焦新华书店渠道为主的1.0生活馆与嵌入ShoppingMall工业化零售模式的2.0生活馆；科力普营收17733万（YoY+107%），在重大投标项目和大型客户开发方面取得突破性进展。

　　优质白马成长动力充足具备长期投资价值，维持买入评级公司管理质地优异，成长动力充足：（1）门店拓展提质提升市占率；（2）低单价产品提价；（3）新业务增量明显；预计2016-2018年净利润5.1、6.3、7.9亿元，当前市值对应2016年净利润33倍。维持买入评级。来源：互联网

2016年08月16日