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晨光文具(603899)中报点评：业绩稳增 渠道升级 新业务发力


事件
　　8 月18 日晚，晨光文具发布2017 年半年度报告。公司2017H1实现营业收入27.85 亿元，同比增长27.80%；归属于上市公司股东的净利润为2.89 亿元，同比增长15.36%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为2.73 亿元，同比增长18.51%。

　　分季度看，2017Q2 公司实现营业收入13.73 亿元，同比增长31.20%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.23 亿元，同比增长17.47%。

　　公司业绩符合我们预期。

　　简评
　　1、业绩稳增，晨光科力普快速发展
　　行业层面：根据制笔协会的统计数据，制笔行业247 家规上企业主营业务收入为151.26 亿元，同比增长2.10%；利润为7.87亿元，同比下降13.46%。制笔行业收入增速进一步放缓，利润下降，落后企业淘汰加剧，行业整合加快。

　　公司层面：报告期内公司实现营业收入27.85 亿元，同比增长27.80%。其中主要从事办公用品业务的晨光科力普业绩增长快速，实现营业收入3.58 亿元，同比增长101.99%。

　　2017 上半年公司实现归母净利润2.89 亿元，我们预计主要由传统核心业务贡献。从子公司经营情况来看，5 家晨光生活馆子公司合计净利润为亏损1357.66 万元；晨光科技净利润为184.14万元；晨光科力普净利润-459.51 万元，较上年同期减亏33.3%。

　　我们认为，随着文具行业市场集中度的逐步提高，政府办公用品采购趋于电商化、集中化，优质品牌文具企业具备更大的竞争优势，公司未来业绩有望继续保持稳健发展。

　　2.盈利基本稳定，新业务规模扩大导致销售费用增加
盈利能力方面：报告期内公司销售毛利率为26.58%，较上年同期减少0.87pct；销售净利率为10.07%，较上年同期减少1.10pct。分季度来看，2017Q2 公司销售毛利率为26.33%，较上年同期减少1.50pct；销售净利率为8.60%，较上年同期减少1.11pct。

　　期间费用方面：2017H1 公司销售费用为2.45 亿元，同比增长39.58%，主要由于：（1）晨光生活馆、晨光科力普业务引进人员较多，薪酬增加；（2）晨光科力普、晨光科技销售增加，运输费用提高；（3）公司加大市场宣传；（4）晨光生活馆和九木杂物社新增店面导致房屋租金增加。销售费用率为8.81%，较上年同期增加0.75pct。本期管理费用为1.61 亿元，同比增长11.10％；管理费用率为5.77%，较上年同期减少0.87pct；财务费用为利息收入198.95 万元。分季度看，2017Q2 销售费用率为9.51%，同比增加0.49pct；管理费用率为6.01%，同比减少1.55pct。

　　3、聚焦终端，渠道优化升级持续推进
　　截至报告期末，公司在全国拥有30 家一级（省级）合作伙伴、近1200 家二、三级合作伙伴，“晨光系”零售终端超过7.3 万家。公司在泰国和越南亦拥有超过2000 家零售终端。

　　公司目前选择放缓传统渠道的数量扩张，而致力于提升单店质量以及产品品类并于全国复制推广，从而实现新增长点的打造。公司主要在原有加盟店的基础上，对整体装修、产品陈列、销售等方面进行升级，逐年逐店推进，预计对10000 家门店进行升级。目前来看，升级后的店面会有10%-20%的销售收入提升。

　　4、晨光科力普、生活馆等新业务持续发力
　　晨光科力普方面，重大投标项目和大型客户开发持续落地。报告期内公司入围上海市、天津市政府采购项目，成功中标福建省、成都市、深圳市政府采购项目；再次中标中石化、上航公司采购项目；中标招商银行、海航、特斯拉等一系列集采项目。

　　同时，晨光科力普成功收购欧迪办公100%股权，目前已顺利交割并完成工商变更。欧迪公司将在授权期限内被授予被许可商标（包括Office Depot 商标）的独占许可权，有效期10 年。据我们了解，Office Depot 是全球知名品牌，其品牌影响力、人才储备以及大客户资源在行业内均占有优势，我们认为，与外企不同，本土企业在管理层与运营层方面更为适应国内市场环境，此次收购势必将进一步提高晨光科力普在办公直销领域的市占率和品牌知名度。

　　晨光生活馆方面，公司目前拥有170 家直营大店（包含晨光生活馆和九木杂物社），公司对晨光生活馆的定位是增加与消费者的触点，在维持市场份额的情况下提高高附加值产品的比例。

　　投资建议：
　　我们预计公司2017~2018 年营业收入分别为56.93 亿元和68.43 亿元，同比增长分别为22.1%和20.2%；净利润分别为5.71 亿元和6.86 亿元，同比增长分别为18.6%和20.1%；EPS 分别为0.62 元/股和0.75 元/股，对应的P/E 分别为29x 和24x，维持“买入”评级。

2017年08月28日