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经济观察网 记者 李晓丹 实习记者 程靓 经济结构调整稳中有进，但企业信用风险上升、基建投资回落过快、房地产泡沫不断加大，仍然是经济面临的三大风险。

下一步市场出清的重点是宏观政策要稳、债务风险要控得住，更重要的是要真正激发经济增长的内生性动力、让民营企业税负真正降下来、加快金融改革。

经济学人调查由《经济观察报》发起，每季度进行一次。受访者包括投行、研究机构和政府部门的权威经济学家。本次调查共回收有效问卷81份。

国家统计局将于10月19日举行2018年三季度国民经济运行情况新闻发布会。

通胀抬头 GDP回落

通胀抬头，上行压力渐至。本次的经济学人问卷调查显示，37%经济学家认为三季度CPI同比增速为2.2%，25%认为是2.3%，3%认为是2%。

联讯证券首席经济学家李奇霖认为，除了猪肉价格，大宗商品上涨也是通胀走高的重要因素。“猪肉价格主要是疫情导致生猪出栏去化，供给恢复有时滞，后续供给跟不上就会导致猪肉价格上涨；油价未来整体趋势还是会向上，但涨幅仍有不确定性。”李奇霖说。

华泰证券首席宏观分析师李超也认为，如果国际油价继续上行，国内将无法通过人民币升值对冲输入性通胀压力，再叠加已呈现见底回升迹象的“猪周期”，一旦“猪周期”、原油周期形成共振，国内将出现较为明显的通胀上行压力。

通胀上行所带来的压力正在引起更多关注，国海证券宏观组组长樊磊就表示，通胀压力不仅来自价格的上涨，超出预期的通胀也会带来市场风险。

中国农业银行总行战略规划部高级分析师范俊林也指出，通胀可能存在一定隐患，虽然同比增速较低，但环比已经与2010年时不相上下。2010年推动通胀上行的因素有两个，为了应对2008年金融危机，货币发行量大增，国内电、水、天然气价格进行调整，也加剧了通胀。 

原油、煤炭等大宗商品价格快速回升也推动了PPI的环比上涨预期，在这之外还有一个重要因素是基建投资的扩大。

交通银行首席经济学家连平表示，全球需求难以支撑大宗商品持续上涨，对国内工业产品的推升作用不会太大，财政金融政策适度偏松调整，重点支撑基建投资，可能给相关工业产品带来拉升影响。

7月底召开的国务院常务会议和政治局会议都提及，宏观经济要稳，积极的财政政策要发力，除了加快地方专项债发行，基建也要加大补短板的力度。

连平认为，固定资产投资增速已经触底企稳。李超估算，今年全年的基建投资增速会维持在13%-15%。

本次调查显示，56%的经济学家认为三季度固定资产投资增速维持在5—5.5%这一区间，而投资最集中的领域有两个，一个是大型基础设施建设（占比37%），另一个是房地产（占比36%）。与此同时，37%的经济学家预测三季度GDP为6.6%，6.5%和6.7%的占比各为25%，只有13%认为会达到6.9%。

另外一项对稳定经济至关重要的数据是消费，三季度的调查中出现了明显分歧，50%的经济学家认为是9—10%，另有50%认为是9%以下。

渣打银行大中华区首席经济学家丁爽表示，三季度GDP会回落至6.5%，全年GDP增速6.6%。“外贸回落和房地产市场疲弱会继续给经济增长带来压力，减税对消费的刺激作用也将开始显现效果。”丁爽说。

房价上涨趋缓 股市3000点是分水岭

Wind的数据显示，截至10月12日，房地产企业发债（信用债）规模达4843.81亿元，已远超2017年全年3747.74亿元的规模。

“未来房企资金压力会进一步加大，不仅要偿还存量债务，新增融资进一步收紧也造成不小压力。”昆仑健康保险资管中心首席宏观研究员张玮表示，一方面，除传统银行贷款和债券融资以外，房企依靠非标融资的渠道仅剩银行委贷和信托贷款，目前银行委贷意愿不高，如果明年出台“信托新规”，对信托贷款进一步限制，将会对房地产企业造成进一步影响；另一方面，房企前期疯狂“拿地”造成了超重的债务负担，在资金链吃紧的情况下，有些房企不得不开始考虑变卖土地这个核心资产。

近期房地产市场有两个传闻，一是房产税预期出台，二是要取消商品房预售制。

张玮认为，这可以看作是“预期管理”的手段，房产税预期出台，加大了现房（二手房）的抛售意愿；其次，传统房企的经营手段就是通过期房预收款进行现阶段的购买和施工，一旦预售制取消，将会从根本上导致房企资金链断裂，从侧面加大了房企短期变卖资产弥补资金缺口的主观意愿。

未来两年是否会征收房地产税？本次调查显示，63%的经济学家认为不会，37%认为会征收。

本次调查同时显示，一线城市房价走势的不确定性似乎在增加。在上一季度的问卷调查中，49%的经济学家认为会出现10%的降幅，32%认为是10%以上的涨幅，还有19%认为是其它；而在本次调查中，57%的经济学家选择的是其它，29%认为是10%以内的降幅，14%认为是10%以上的涨幅。

三四线城市房价上涨势头也有所回落，在本次的调查中，基本持平与下跌10-20%的占比各为25%，而在上一季度，基本持平的比例仅为3%，上涨5-10%的占比最高，为33%。

新时代证券首席经济学家潘向东表示，要对房地产市场风险有充分准备。

“改变房地产市场的现状，需要落实‘房子是用来住的’理念，改变当前土地拍卖制度，降低土地拍卖的比重，同时加大租赁房的建设。”潘向东说。

尽管近期股市波动加大，但是相比于上一季度，投资股票获得更高收益的占比却在升高。本季度股票占比25%，上季度股票占比只有13%；相对比的是，大宗商品的占比从上季度的8%明显上升至25%，而房地产则从上季度的23%下降至17%。同时，50%认为未来半年股市会处于2500-3000点；50%认为未来半年是3000-3500点。

货币稳健 财政积极   

货币稳健、财政积极的宏观政策框架之下，财政政策的发力更为突出。

本次问卷调查显示，货币政策考量的重点是稳增长（占比40%），调结构30%，去杠杆20%，防风险10%。同时，62%的经济学家认为未来一年，地方债务不会引发局部金融风险。

国家信息中心经济预测部主任、首席经济师祝宝良表示，货币政策要维持稳健中性，适度放松是要防止短期融资成本上升过快，下半年还有较大的降准空间；财政政策要更加积极，随着地方政府专项债券额度的下发，下半年地方政府债券发行将加快；规范PPP项目进程基本告一段落，可适度扩大PPP等基础设施项目融资。

连平表示，货币政策保持松紧适度，市场流动性短期趋于稳定。

9月27日，美联储宣布上调利率2%-2.25%，这已经是今年第三次加息。本次问卷调查显示，50%的经济学家认为全年美联储加息会超过三次。10月7日，中国央行则宣布从10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。

丁爽认为，央行会在2019年底前再降准1.5个百分点。兴业银行首席经济学家鲁政委则认为，未来半年央行还会再降准两次（问卷填写时间早于10月7日）。

美元的持续加息，给人民币汇率带来不小压力。本次调查显示，67%的经济学家认为人民币对美元的汇率会维持在6.5-7%之间，仅有11%认为会在7-7.5%。

瑞银集团首席中国经济学家汪涛表示，中美利差将进一步收窄甚至倒挂，以及经常账户顺差转逆差会让人民币贬值压力加大，而账户逆差还会打击市场信心。

工银国际首席经济学家程实表示，在前期“宽货币+紧信用”的政策基调下，去杠杆降低了系统性风险发生的概率，增加了经济韧性，但也带来了内需下滑等短期阵痛，出口的负面预期进一步拉低经济复苏动能，还通过市场情绪等渠道影响投资和消费信心，使得去杠杆的冲击被放大。

“在建立杠杆风险预警机制、防范系统性金融风险的同时，要依靠产业升级确定企业部门去杠杆的路径选择。”潘向东说。

海通证券首席经济学家姜超对去杠杆给出的三个建议是：债务减记，市场出清；提高经济增长潜力，注重效率；管住货币。

本次问卷调查显示，未来半年去杠杆的重点领域是国有企业（占比45%），地方债务（44%），民营企业（11%）。

鼓励民企 加快改革

中国经济目前要解决的是内生动力不足的问题。

本次的调查问卷显示，排在减税重点前三位的是：企业税负（39%）、个税（23%）、整体宏观税负（23%）。在激发民企活力的办法中，排在前三位的则是：融资保障（38%）、扩大改革开放（23%）、产权激励（23%）。

祝宝良就表示，2016年以来，依靠行政和环保等手段去产能，钢铁、煤炭、有色、建材等价格出现大幅度上升，大大提高了上游企业的利润，国有企业的杠杆率开始下降，改革动力减弱，出清僵尸企业的工作进展缓慢，而去掉价格因素后的实际经济效益并没有改善。

“中下企业受到上游价格上涨、去杠杆、污染防治、出口预期下降、消费结构升级等多重因素挤压，利润增长缓慢，企业的杆杆率不降反升。”祝宝良说。

国信证券研究员李延朋表示，金融市场的供给结构不适应当前融资结构的需求，银行贷款比重过大，风险投资、股权投资等比重较小，中小企业、民营企业融资受到压制；这是长期的结构性问题，2018年面临去杠杆和稳增长的双重压力，应尤其重视融资结构的调整。

国家发改委经济研究所主任刘国艳表示，要鼓励民营企业发展，就要加快金融改革、加大对民企支持力度。

“要坚持体制创新和金融创新，为自主创新提供制度环境和市场保障。” 国金证券首席宏观分析师边泉水表示。

围绕着改革，要做的事情还很多。

本次调查就显示，经济学家认为财税改革遇到的最大问题是事权和支出责任不清（占比50%），市场化改革滞后（25%），地方考核体制改革滞后（17%）。

与上一季度相比，对外开放的进度加快，占比从44%上升至了本季度的56%，财税改革从上季度的7%上升至本季度的11%。

对于当前的结构性改革重点，国企改革占比50%，金融改革占比22%，土地和价格改革各占比7%。

“总体上稳杠杆, 重点放在国企出清僵尸企业上。”祝宝良表示，政策需要进一步协调，推动国企、财税、市场准入、对外开放等诸多改革。