行业投资逻辑：

综上所述，整体文具行业的投资逻辑在于市场规模稳定增加、办公文具市场内集中度较低，而从竞争玩家来看，其中晨光的营运能力和综合体量最强。

细分来说，C端的零售业务上，受人口结构变化和基本文具普及度的提高，未来价增的逻辑强于量增，所以就需要公司的研发和渠道投入，第一能推出爆款，第二还能送到消费者面前。

而B端的办公直销业务上，则需要公司提高获取B端客户的能力，来争取更多的订单和市场份额。

公司投资逻辑：

对于这种有快消品性质的制造业企业来说，投资逻辑简单概括就是，企业想挣钱，要么卖的贵，要么卖的多。

在传统的文具零售业务方面，卖得贵目前是大趋势，逻辑要强于量增，即体现在盈利能力上；

在办公文具直销上，对于下游大型B端客户，想要太高的价格不太可能，毕竟企业的采购成本摆在那里，但是大额订单也可以帮公司节省营销等费用，所以未来更多的偏向于客户拓展和营销等各项费用的减少，即订单量的增加和净利率的提高。毕竟2万亿的办公文具市场，拿下了基本就可以宣布游戏结束了，而目前，增速最快的也正是晨光。

零售大店是公司对于文具零售新场景和新模式的探索，但是模式一直没有跑通，目前亏损已经有所收窄了。而且相比于初期的跑马圈地，高速扩张，目前也是向提高单店质量、放缓扩张速度转变，后续则是要关注利润情况。

财务报表分析：

公司的财务数据最大的特点就是–稳健。各项指标都比较合理，而且历年来保持了稳定的水平，没有什么大的波动。

分析到这里，我们可以对晨光文具做一个总结了。

公司传统业务增速保持稳定，新业务晨光科力普和零售大店增长具有一定弹性，

晨光的渠道是全行业做得最好的，而且，已经好到后面的玩家很难赶超。由渠道和品牌相辅相成产生的核心竞争力，已经可以稳保公司坐上行业龙头的位置。

至于未来发展方面，传统零售的增长点在于提价，由消费升级的大趋势来推动，代表为晨光在零售大店上的新尝试，后续需要关注盈利情况；

而办公直销的增长逻辑在于增量，2万亿的toB端市场，等着晨光接盘。而无论是从公司自身还是同行竞争者来看，晨光目前的发展趋势都是非常不错的，值得长期关注。

但是这是否意味着晨光文具就完美无缺了呢？不是的。

公司最大的风险，是市场天花板。

虽然晨光想尽一切办法，无论是增量还是提价，都掩盖不了公司正在面临行业天花板的事实，所以我们也看到了晨光在新业务和新形态上不断进行拓展的脚步。

另外一方面，从财报中的投资支出也看得出来，公司不但做了自身内生增长的尝试，也在外延投资一些其他方向的公司，但是这些公司里，亏损的也不算少。

零售大店的模式何时能彻底跑通，办公直销业务的增长是否顺利，新的业绩增长点由谁来贡献，这直接决定了晨光的未来和业绩增速。

估值方面，根据个人测算和券商的一致性预测，如果公司2021年归母净利润增速在25%左右，对应PE在55x左右，长期来看是值得持有的。来源：互联网

2021年06月15日