公司主要从事“晨光”品牌书写工具、学生文具、办公文具等产品的设计、研发、制造和销售。“晨光”是国内文具第一品牌,文具产品线的广度与深度均位居国内前列。

公司坚持以经销模式为主,目前在全国构建了29家一级合作伙伴、近1200家二、三级合作伙伴,覆盖超过6万家零售终端,各类终端在全国校边商圈的覆盖率高达约80%,居行业领先地位。2012—2013年公司营业收入分别同比增长31.28%与24.23%,净利润分别同比增长74.87%与24.33%。

行业基本面判断

国内文具行业市场规模约1500亿元,人均文具消费额约仅105元/年,相比全球人均240元/年的消费水平仍有很大发展空间。国内3亿学生和1亿办公人士构成的文具产品庞大消费群体为行业提供了源源不断的消费需求。

文具行业是典型的大行业小公司,市场集中度较低。随着居民收入的提高和消费观念的升级,消费者在购买文具时会更多考虑产品质量、设计水平、终端形象及管理服务等方面表现优秀的品牌产品,品牌文具逐渐占据市场主导地位。

公司基本面判断

“晨光”品牌在书写工具与学生文具两个细分市场积累了较高的品牌知名度,品牌优势的牢牢确立有力助推了公司的终端渠道拓展,并形成品牌与终端渠道的良性互动。

公司在行业内率先成功规模化开展零售终端品牌销售与特许经营管理,在与各级经销商建立了稳定、共赢的分销体系基础上,通过模式输出的方式提升终端文具店盈利能力,在示范效应作用下吸引越来越多的普通文具店与公司合作,最终带动公司渠道与产品销售的增长,实现了高覆盖的国内终端网络。

盈利预测

我们预计公司2014—2016年收入分别为30.69亿元、37.61亿元与44.59亿元,分别同比增长30%、22.6%与18.5%,归属于母公司净利润分别为3.34亿元、4.03亿元与4.67亿元,分别同比增长19.2%、20.5%与16%,公司所处行业2015年平均PE估值为39倍。

风险提示

行业竞争风险、产能扩张带来的市场开拓与业绩变动风险等。

2015年01月16日