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晨光文具(603899)：精细化零售运营能力 打造文具领航品牌
晨光文具深耕文具产业30 年，在国内文具市场构筑起强大的品牌力、渠道力和产品力，为我国文具零售第一品牌。传统零售及科力普办公集采两大业务分别占2020 年收入的62%和38%。传统零售按渠道可分为传统校边店、线下新零售（生活馆+九木）和线上电商（晨光科技），分别占87%、8%、6%。渠道持续深耕细作，九木提升品牌维度和零售能力，科力普放量并进入盈利上升通道，提升公司供应链管理能力，行业龙头地位巩固。
陈氏家族定位聚焦，战略前瞻领先，有危机意识，渐次打造业务梯度，新业务逐步孵化成熟，打造长久成长驱动力。
传统零售：品牌+渠道+产品三箭齐发，远胜竞争对手。我国文具行业规模约1500 亿元，晨光市占率约11-13%，仍有较大提升空间。品牌：强烈的零售品牌意识，持续升级运营模式，始终领先同行；渠道：8 万家+门店的渠道网络，覆盖80%以上校边商圈，占据最优渠道入口。完美门店计划+晨光联盟APP，以信息化手段赋能门店终端，提升单店店效，并深化公司对终端掌控力；产品：大众品凭借性价比提升市占率，高附加值产品优化产品结构。公司从消费者需求出发，贯彻研发技术领先，持续提升产品力，提高单品贡献率，优化运营效率。收购安硕发挥细分品类协同效应。
新零售：九木杂物社：从文具到文创，延伸零售品牌维度。紧随消费升级趋势，零售大店模式逐渐跑通，晨光生活馆2.0 版本——九木杂物社，联合头部文创IP 打造爆款单品，定位青年学生、年轻白领及新中产客群，依托一、二线城市购物中心获客，加盟商平均6-9个月可收回固定投资。未来开店空间、单店收入尚有较大提升空间，净利率有望达到10-15%，体现利润弹性。
科力普：政策东风推动办公集采趋势。阳光化政策驱动办公集采行业快速增长，大办公业务市场空间超过万亿元，低集中度亟待整合，优质企业有望快速提升规模、扩大市占率（美国CR2≈80%）。科力普具备整体办公解决方案，SKU 数量高达3 万多个，满足央企、政府等大客户一站式采购需求；建立6 大中心仓+7 个区域分拨仓，保证高效仓储物流配送。
科力普通过整合服务优势、丰富产品品类、加强客户挖掘、建设供应链体系，具备较高成长空间，未来3 年收入有望保持35%左右的高速增长，高效管理高周转带动高ROE（2020年29.3%），叠加费用率降低、净利率提升，未来科力普ROE 有望比肩传统零售。
传统渠道精耕细作领先同行，依托管理输出及产品升级，精品文创发力，带动同店增长提速。科力普在管控现金流风险的前提下，顺应行业趋势实现快速增长，ROE 存在大幅提升空间。九木杂物社渐入佳境，有望进入加速开店期，新零售商业模式打造渐趋成熟，零售品牌维度实现延伸，长期有望贡献利润弹性。我们预计2021-23 年公司实现归母净利润分别为16.11/19.81/23.99 亿元， YOY28.3%/22.9%/21.1% ， 对应PE 为48.9X/39.8X/32.9X。看好公司具备零售端护城河，优化供应链提高2B 端服务，刚需消费白马龙头具备长期投资价值，以时间换空间，首次覆盖给予增持评级。
核心风险：办公集采竞争加剧导致盈利能力下降；终端文具购买习惯发生显著变化。
陈氏家族定位聚焦，战略前瞻领先，有危机意识，渐次打造业务梯度，新业务逐步孵化成熟，打造长久成长驱动力。
传统零售：品牌+渠道+产品三箭齐发，远胜竞争对手。我国文具行业规模约1500 亿元，晨光市占率约11-13%，仍有较大提升空间。品牌：强烈的零售品牌意识，持续升级运营模式，始终领先同行；渠道：8 万家+门店的渠道网络，覆盖80%以上校边商圈，占据最优渠道入口。完美门店计划+晨光联盟APP，以信息化手段赋能门店终端，提升单店店效，并深化公司对终端掌控力；产品：大众品凭借性价比提升市占率，高附加值产品优化产品结构。公司从消费者需求出发，贯彻研发技术领先，持续提升产品力，提高单品贡献率，优化运营效率。收购安硕发挥细分品类协同效应。
新零售：九木杂物社：从文具到文创，延伸零售品牌维度。紧随消费升级趋势，零售大店模式逐渐跑通，晨光生活馆2.0 版本——九木杂物社，联合头部文创IP 打造爆款单品，定位青年学生、年轻白领及新中产客群，依托一、二线城市购物中心获客，加盟商平均6-9个月可收回固定投资。未来开店空间、单店收入尚有较大提升空间，净利率有望达到10-15%，体现利润弹性。
科力普：政策东风推动办公集采趋势。阳光化政策驱动办公集采行业快速增长，大办公业务市场空间超过万亿元，低集中度亟待整合，优质企业有望快速提升规模、扩大市占率（美国CR2≈80%）。科力普具备整体办公解决方案，SKU 数量高达3 万多个，满足央企、政府等大客户一站式采购需求；建立6 大中心仓+7 个区域分拨仓，保证高效仓储物流配送。
科力普通过整合服务优势、丰富产品品类、加强客户挖掘、建设供应链体系，具备较高成长空间，未来3 年收入有望保持35%左右的高速增长，高效管理高周转带动高ROE（2020年29.3%），叠加费用率降低、净利率提升，未来科力普ROE 有望比肩传统零售。
传统渠道精耕细作领先同行，依托管理输出及产品升级，精品文创发力，带动同店增长提速。科力普在管控现金流风险的前提下，顺应行业趋势实现快速增长，ROE 存在大幅提升空间。九木杂物社渐入佳境，有望进入加速开店期，新零售商业模式打造渐趋成熟，零售品牌维度实现延伸，长期有望贡献利润弹性。我们预计2021-23 年公司实现归母净利润分别为16.11/19.81/23.99 亿元， YOY28.3%/22.9%/21.1% ， 对应PE 为48.9X/39.8X/32.9X。看好公司具备零售端护城河，优化供应链提高2B 端服务，刚需消费白马龙头具备长期投资价值，以时间换空间，首次覆盖给予增持评级。
核心风险：办公集采竞争加剧导致盈利能力下降；终端文具购买习惯发生显著变化。
2021年06月02日